受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，毛利率快速增長

　　公司4Q 毛利率達(dá)到19.8%，創(chuàng)4 年來新高，全線產(chǎn)品熱賣加上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，單位毛利提升，產(chǎn)能利用率充足，規(guī)模效應(yīng)充分體現(xiàn)，原材料成本處于低位，綜合因素使得公司盈利能力快速提升。

　　考慮到12 年1 季度新專用車線產(chǎn)能爬坡，預(yù)計盈利水平將呈現(xiàn)前低后高走勢，保守預(yù)計產(chǎn)能增速12%，考慮到客車產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，盈利增速將持續(xù)大于收入增速。

　　費用率穩(wěn)定，政府補貼增加

　　公司三項費用率比10 年提升0.3 個百分點，增加員工薪酬和招聘、以及研發(fā)費用支出，銷售費用的小幅增長都在合理范圍，公司經(jīng)營穩(wěn)健。政府補貼以及廠房搬遷等增加營業(yè)外收入6780 萬，營業(yè)外凈收益為2190 萬，10 年為-3077 萬。對攤薄后EPS 影響約為0.08 元。營業(yè)利潤率增幅為32.5%。

　　校車厚積薄發(fā)，技術(shù)儲備深厚

　　公司在專用校車方面具有近3 年的技術(shù)儲備和研發(fā)準(zhǔn)備，每年校車市場投放占比逐漸增加。目前校車市場集中度較低，公司屬于單體占比高的企業(yè)，若校車采購和標(biāo)準(zhǔn)制定進(jìn)一步規(guī)范，預(yù)計公司在校車領(lǐng)域的市場占有率將提升。預(yù)計沿海等經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)對于專用校車的需求將先期啟動，校車市場規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)升級是大勢所趨。

　　投資建議及評級

　　我們預(yù)計公司今年依然以結(jié)構(gòu)調(diào)整實現(xiàn)盈利能力提升，新建產(chǎn)能將在13 年集中釋放，公司市場強勢地位穩(wěn)固。預(yù)估每股收益12 年1.98 元、13 年2.32 元，對應(yīng)12 年的PE、PB 分別為12.3、3.7，維持 “強烈推薦-A”投資評級;

　　風(fēng)險提示

　　原材料成本、人工成本上升，校車標(biāo)準(zhǔn)推行速度緩慢。