業(yè)績簡評

　　中報(bào)業(yè)績略超預(yù)期:2012年上半年,宇通客車實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入82.96億元,同比增長27.11%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤5.90億元,同比增長34.34%,對應(yīng)最新攤薄后EPS為0.83元,超出市場與我們的預(yù)期。第二季度,公司營收增長25.13%,母公司股東凈利潤增長42.44%。

　　經(jīng)營分析

　　盈利能力提升較大使中報(bào)業(yè)績超預(yù)期:第二季度,公司毛利率為19.10%,同比與環(huán)比分別增長1.9與0.7個百分點(diǎn);凈利率為8.04%,同比與環(huán)比分別提升1.0與1.9個百分點(diǎn),盈利能力提升是業(yè)績超預(yù)期的主因。分拆來看,車型結(jié)構(gòu)優(yōu)化與原材料價(jià)格下滑,是公司盈利能力提升的主要原因:第二季度,公司大客銷量占比達(dá)47.5%,同比與環(huán)比分別提升5.2與1.5個百分點(diǎn);與此同時,當(dāng)季鋼材與橡膠價(jià)格同比分別下滑16.2%與34.5%,亦推動公司毛利率上行。此外,公司第二季度出售債券獲得近5,300萬元的投資收益,亦推動業(yè)績超預(yù)期。

　　校車需求帶動公司銷量快速增長:上半年,公司累計(jì)銷量為21,718輛,同比增長18.2%,超過大中客行業(yè)8.9%的整體增速。校車需求是公司銷量增長的首要因素,中客網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示宇通上半年校車銷量達(dá)3,373輛,占國內(nèi)校車總需求的33.8%,并給公司帶來18.4%的增量;即公司上半年增量全部來自校車,公交與旅游客車基本沒有增長。

　　出口業(yè)務(wù)快速增長,營收占比近20%:2012年上半年,公司出口銷量達(dá)2,440輛,同比增長81.4%,遠(yuǎn)超客車行業(yè)31.1%的整體增速。上半年,公司出口營收同比增長176%,出口營收占比已達(dá)19.4%,遠(yuǎn)超2011年同期與全年5.1%與10.4%的水平,出口業(yè)務(wù)已逐漸成為公司業(yè)績增量的重要來源。我們預(yù)計(jì)公司下半年出口仍將快速增長,受此帶動,公司業(yè)績?nèi)杂型^快增長。

　　校車銷量下降使第二季度大客占比回升:一季度,因以中、輕客為主的校車銷量達(dá)2,232輛,使公司輕客占比從去年同期的7.0%提升至13.1%;第二季度,公司校車銷量下滑至1,141輛,輕客占比下滑至9.0%;第二季度,公司大客占比為47.5%,較第一季度與去年同期的46.0%與42.3%均有所提升,上半年大客占比亦回升至46.8%,大客占比的提升也帶動公司盈利能力提升。

　　校車及出口仍將推動公司業(yè)績快速增長:得益于政策推動,我們認(rèn)為校車需求在未來幾年內(nèi)都扔有較快增長。2012年,我們預(yù)測的行業(yè)全年校車銷量約2萬輛。作為大中型客車的行業(yè)龍頭尤其是專業(yè)校車的先行者,宇通在校車領(lǐng)域的地位難以撼動,我們預(yù)計(jì)公司可獲得30%的校車份額,預(yù)計(jì)全年校車銷量約6,000輛。此外,今年以來大中型客車出口始終保持較快增速,我們認(rèn)為這一趨勢也仍可延續(xù)。

　　盈利預(yù)測

　　我們上調(diào)了公司盈利預(yù)測。預(yù)測公司2012-2014年歸屬母公司股東凈利潤分別為14.75億元、16.29億元、18.83億元,同比分別增長24.86%、10.46%、15.59%,對應(yīng)2012-2014年攤薄后EPS分別為2.09、2.31、2.67元。

　　投資建議

　　公司目前股價(jià)對應(yīng)2012年EPS為10.6倍PE,作為競爭力突出、業(yè)績增長確定的優(yōu)質(zhì)企業(yè),我們認(rèn)為公司當(dāng)前估值水平具備吸引力,維持其“買入”評級。