事項(xiàng):

　　近日我們調(diào)研了宇通客車,就新能源客車、校車等業(yè)務(wù)發(fā)展與公司進(jìn)行了交流。

　　平安觀點(diǎn):

　　2013年將是公交客車發(fā)展年,宇通抓住機(jī)遇,加大公交客車市場(chǎng)開發(fā)力度。2012年前三季度公交客車?yán)塾?jì)銷量同比下降,在4Q12公交客車大幅上量后,才扭轉(zhuǎn)2012年公交客車銷量下滑的局面,僅同比增長(zhǎng)3.3%,低于客車行業(yè)增速。國(guó)務(wù)院2012年12月29日再次發(fā)文,重申加大公共交通的建設(shè)力度優(yōu)先發(fā)展公共交通,作為解決解決城市擁堵的指導(dǎo)意見。政府大力推廣公共交通建設(shè)有助于公交客車細(xì)分市場(chǎng)的快速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公交客車將扭轉(zhuǎn)2012年增長(zhǎng)乏力的局面,2013年公交客車銷量有望同比增長(zhǎng)15%以上。2012年宇通客車也加大了公交客車市場(chǎng)的開拓力度,正好與政府導(dǎo)向契合,并在4Q12取得令人矚目的成績(jī),同比增長(zhǎng)53.4%。公交客車業(yè)務(wù)的快速發(fā)展將是公司2013年最亮點(diǎn)之一。

　　政策推動(dòng)新能源客車快速發(fā)展,2013年公司混合動(dòng)力客車銷量有望再創(chuàng)新高。根據(jù)節(jié)能與新能源汽車網(wǎng)披露,2011年公司混合動(dòng)力客車產(chǎn)量566輛。2012年8月6日財(cái)政部、科技部、工業(yè)和信息化部和國(guó)家發(fā)展改革委等四部委發(fā)文擴(kuò)大混合動(dòng)力城市公交客車示范推廣范圍,公司混合動(dòng)力客車迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇,我們估計(jì)2012年公司銷售混合動(dòng)力客車超過(guò)1800輛。公司中標(biāo)財(cái)政補(bǔ)貼混合動(dòng)力公交客車示范推廣項(xiàng)目的車型共有8款,雖然不是中標(biāo)車型最多的廠商,但是中標(biāo)車型規(guī)格最多企業(yè),涵蓋10米、12米、14米和18米四種不同長(zhǎng)度規(guī)格,其中14米和18米規(guī)格的車型是獨(dú)家中標(biāo)車型。公司混合動(dòng)力客車在可靠性和經(jīng)濟(jì)性上均處于行業(yè)前列,節(jié)油率在30%以上,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品,我們預(yù)計(jì)2013年公司混合動(dòng)力客車銷量有望超過(guò)2500輛。

　　新產(chǎn)能投放會(huì)推遲,有助于緩解公司2013年折舊壓力。公司年產(chǎn)1萬(wàn)輛節(jié)能與新能源客車基地已于2012年10月投產(chǎn),公司客車年總產(chǎn)能達(dá)4萬(wàn)輛普通客車和5000輛專用車,部分解決產(chǎn)能瓶頸問(wèn)題,為2013年客車銷量增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。

　　目前公司1萬(wàn)擴(kuò)3萬(wàn)的項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)中,為了提升新生產(chǎn)線的工藝水平和自動(dòng)化程度,這部分產(chǎn)能投放會(huì)或晚于預(yù)期,我們預(yù)計(jì)4Q13新產(chǎn)能才能達(dá)產(chǎn)。新產(chǎn)能的延遲投放也將部分緩解公司2013年折舊壓力。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。考慮到公司4Q12高單價(jià)的新能源客車銷量增加較多及新產(chǎn)能推遲投放,我們略微上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2012-2014年每股收益分別為2.06元、2.28元和2.50元。公司1997年上市以來(lái)連續(xù)15年利潤(rùn)增長(zhǎng),一方面得益于客車市場(chǎng)發(fā)展平穩(wěn),更重要的是公司超強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)管理能力。我們認(rèn)為這種長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)的公司應(yīng)享有估值溢價(jià),其合理估值水平應(yīng)在12-15倍PE,合理股價(jià)在27.4-34.2元。維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:

         1)原材料成本、人工成本上升影響公司毛利率水平;

         2)國(guó)家行業(yè)政策和法規(guī)、財(cái)政政策的調(diào)整。